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石油暴漲,除了中石油,我們還可以選擇誰?

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石油暴漲,除了中石油,我們還可以選擇誰?

發布日期:2018-11-05 15:42 來源:http://www.svbjkq.live 點擊:

中國化學成立于2008年9月,主營石化、煤化工、環保、電力、基礎設施等領域的設計與EPC。
中國化學工程集團公司是主發起人,聯合神華集團和中國中化集團共同發起設立。
這些來頭不小的股東,背景深厚,都是國資委控制下的典型央企工程建筑公司。
雖然如此,但建筑領域可謂一山還比一山高,中國中化的同行,都是清一色的“中字頭”公司,例如中國建筑,中國交建,中國鐵建等等。
都是些大央企,背靠大山頭,同樣背景關系很強。
在8大工程建筑上市公司中,中國化學剛剛擠進“高手行列”,但未來發展勁頭十足,訂單收入比0.63,排在第三位。
(所謂訂單收入比,就是當期的營業收入跟當期簽訂的合同訂單金額,訂單金額比營收越大,意味著未來一兩年,即使不簽訂新訂單,也有原有的訂單進行開工,轉化為營業收入。)
盡管廟多和尚多,所幸整個工程建筑行業蛋糕足夠大,整個工程建筑每年生產總值占到GDP20%以上。
“十三五”期間預計全國建筑業總產值年均增長7%,與GDP增速差不多,所以也暫時不用擔心央企們陷入血海競爭當中。
中國化學在主要工程建筑上市公司當中財務指標排位情況 |資料來源:公司公告
單從化工工程建筑這一細分行業來看,競爭沒那么激烈,格局已是非常清晰了。
撇開海上化工工程公司中海油服,陸上就剩下三強競爭,分別是中國化學,中油工程,中石化煉化工程。
中油工程的“爹”是中石油,石油開采領域的霸主;
中石化煉化工程的“爹”是中國石化,中國煉油和化工的霸主。
出身如此金貴,走路必定帶風,兒子每年都可以安穩的從老爸那里拿到相當多的訂單。
2017年中油工程新增訂單72%來自于中石油內部系統;
中石化煉化工程33%的新增訂單來自于中國石化內部系統。
而2017年中國化學前5大客戶銷售僅占營業收入的13.13%,他是個苦孩子,想吃飯得自己去拼去搶,大部分的訂單來自于市場競爭 。
雖然在2018年ENR國際250強工程承包商當中只排行在46位,排在中油工程后面,但是連續2年排在中石化煉化工程的前面。
通過更實際一點的比較來看,2017年中國化學營收585億排在了首位,領先中油工程30多億,中石化煉化工程200多億。
如果從新增訂單來看,中國化學950億,稍遜中油工程1049億,遠高于中石化煉化工程390億。
當然,單從化工領域接單實力來說,中國化學跟他們相比,自然是出身不好,先天不足。
所以中國化學將業務拓展到更多領域,包括電力,建筑,環保等訂單,特別大力推進海外工程,2017年海外工程已經接近30%。

陸上化工工程龍頭下游領域訂單比較 |資料來源:公司公告
2016年那一波險資舉牌導致的基建工程板塊集體發燒,更多的是炒作這些公司的業績預期。
很多公司當時的業績并沒有一個很好的表現,包括中國化學。
那年,中國化學從4塊多起步,實現翻倍行情以后,股價長期在6-8元之間波動。

這波股價的表現,自然是題材性質的炒作,不是業績的真正表現。
從2016年的業績和訂單情況來看,營收增速較2015年繼續下滑16%,凈利潤更甚,加上公司大幅資產減值,下降接近40%。
唯一亮點,是訂單合同金額有所好轉。
2016年有705億,較2015年增長近10%,不過訂單能否轉化營收,還有很多未知之數,包括雇主是否延遲工程,延遲支付等。

資料來源:公司公告
但從這兩年來的表現來看,中國化學經營情況大為改觀,業績含金量越來越大。
從新增訂單來看,今年1-8月新增訂單金額為987億,已經超過了2017年的950億,由此看來2018年大概率繼續保持增長,實現連續3年增長。
2018年中報表現靚麗,營收增長36%,擺脫了3年以來的個位數增長,扣非利潤3年來正增長,幅度17%。
經營現金流也是連續3年增長,中報顯示每股經營現金流為0.67,遠大于每股收益0.22元。
2017年訂單收入比例已經從1.01降到0.61,意味著在手訂單眾多,足以支撐未來可持續發展。
問題來了,訂單是從何而來的呢?
訂單大增,反應下游需求強勁。
但300多億市值的中國化學要想大步向前,足夠大需求空間才可辦到。
經過梳理,君臨認為未來存在3方面的需求,足以支撐中國化學在2018-2020年實現可持續發展。
第一個是化工領域供給側改革帶來的搬遷改造需求。
中國化學從2012年到2016年連續6年業績下滑,主要原因是國內化工領域已處于過剩階段導致。
化工領域的固定投資增速從2012年開始減緩,總額從2015年見頂回落,連續3年下行。

資料來源:上市公司
為解決化工行業過剩這個老大難問題,國家開出了“退城入園”的藥方。
2016年,浩浩蕩蕩的化工行業“退城入園”運動啟動,計劃將化工企業搬遷至統一規劃的工業園區,集中處理污染源,實現循環經濟。
為了實現這一政策,政府可謂軟硬兼施。
早入園,有稅收和土地租金等優惠,不愿意搬遷的企業則要承受環保高壓的處罰。
由于搬遷新園區,需要新建廠房,增加新設備和環保設施,成本增加;留在原來地方,政府增加對高污染企業的增稅和處罰,同樣得不償失。
這樣一來,中小化工企業玩不下去了,新進園區企業進行新的搬遷改造投資,會帶動行業工程建筑需求。
與此同時,這兩三年化工行業利潤增長開始加速,化工行業利潤總額創歷史新高。
賺錢了,自然更有底氣進行更新投資,這是“資本主義擴大再生產”的本質決定的。

資料來源:上市公司
業界預計,在這一波更新投資周期內,化工大省山東就將貢獻近3000億的投資。
另外發改委遴選的危化品搬遷改造項目,總投資超過2500億元,其他省份化工企業“退城入園”規劃路線跟進,預計2018-2020年進入高峰。
第二個是國際油價高企帶來的煤化工需求。
煤化工,是中國化學的強項,作為“富煤缺油少氣”的中國,大力發展煤化工有助于提升國家能源的安全。
環保部也在2016年底重新開啟煤化工項目的環評審批,不再一刀切禁止煤化工項目上馬。
高油價的時代,讓煤化工更具經濟性。
煤化工主要包括煤制乙二醇,煤制烯烴(乙烯),煤制氣和煤制油。
油價超過40美元/桶時,煤制乙二醇項目即可實現盈虧平衡,60美元/桶左右時,石腦油裂解制烯烴的成本與煤制烯烴相當;
當石油價格繼續上漲,煤制石油和煤制天然氣項目就可以啟動。
目前美原油在60-80之間波動,化工,煤化工項目進入到暴利階段,化工項目爭相上馬。
2017年成立的浙江石油集團,預計投資700億;
2017年成立的山東煉化能源集團,計劃投資1600億。
從2017年報和2018年中報來看,煤化工新增訂單增長勢頭強勁。
雖然石油化工經歷了2017年高增長以后,2018年開始增長回落,但中國化學強項領域——煤化工繼續2017年翻倍增長以后,2018年年持續翻倍增長;化工在2017年大幅增長后,2018年年中在高基數下實現翻倍增長。

新業務訂單情況 |資料來源:公司公告
第三個是“多元化”帶來的業務擴展需求。
化工行業周期比較強,上行時當然是歌舞升平,一旦進入下行周期,日子難過。
想擺脫化工行業的強周期影響,有一個方法,就是走出去,走到化工行業外去討飯吃。
中國化學將業務擴展的主攻方向放到建筑和環保領域。
本質上,化學工程也是屬于建筑工程里面的子行業,在建筑行業內,主要的競爭對手就是前文所提到了“中字頭”央企公司。
雖然競爭對手都是皇親貴胄,但建筑行業也足夠大。
2017年國內建筑業總產值為21.4萬億,同比增長10.5%,高于全國GDP增速,并且預計“十三五”期間全國建筑業總產值年均增長7%。
這么大塊蛋糕,就算只舔舔奶油,都足以生存發展。
2017年,中國化學新增訂單接近950億,建筑工程新增貢獻73億,占比8%多一些,新增訂單同比增長28.66%;今年上半年繼續高增長,貢獻新增訂單50多億,占比6%,同比增長71%。
作為未來新興產業的環保行業,這幾年集萬千寵愛,“十二五”,“十三五”期間,政府的環保調門一天比一天高,高污染行業的整治力度不斷加強,今年還將治理污染放到了三大攻堅戰任務當中。
2013年至今,生態保護和環境治理業固定資產投資年增速均高于20%,2018H1累計固定資產投資額已經達到2191.45億元,同比增長35.4%。
預計“十三五”期間我國環保行業將保持20%以上的較快成長速度。
從最近的業績來看,中國化學2017年環保新增訂單47億,大概占比2%,實現了翻倍增長,今年增速有所下降,上半年同比增長42%。
一手是具有廣闊市場空間的建筑工程領域;另一手是高成長的環保市場。
怪不得管理層自信滿滿的預期環保與基礎設施業務訂單,將由17年的12.67%逐步提升至20%。
此外,海外收入增長也是值得關注。
中國化學進軍國際市場較早,但也比較曲折,2012年的時候已經到達300億合同金額,但由于國際大宗商品集體熄火幾年,海外進程一度折戟。
從2016年開始,國際大宗,特別是石油化工復蘇將帶來良好的外部環境:
中非合作論壇北京峰會剛勝利閉幕,中非關系融洽,非洲基礎設施建設如火如荼;
中東國家不滿足做石油原料輸出國,意圖轉型做煉油大國;
亞太地區加快發展,加上今年人民幣較大幅度的貶值,都給中國化學海外更多的發展機會。

資料來源:公司公告
中國化學境外營收107億,占比30%以上,增速20%以上,連續3年中高速增長。
境外合同金額2017年達到了336億,超過了2012年的頂峰305億,今年上半年的合同金額396億,已經是超過了2017年的金額,超過了70%的增長,占比接近總合同金額50%。
大多數人能在艱難困苦的環境下,激發潛能,迸發出驚人的生命力,企業也是一樣。
相比那些更豪門的“中字頭”親戚,“苦孩子”中國化學有一個顯著特點:收入來源更廣,韌性更足。
就算他的某個下游行業陷入階段性低潮,也不至于傷筋動骨,回旋余地較大。
逆境,對力爭上游的企業來說,可能反而是好事。
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